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配置正当时,2018年更值期待

时间:2019-11-02 03:42来源:财经资讯
事件:根据近期的草根调研,我们认为公司基本面已经见底且存在一定的预期差,建议重视公司的变化,公司明年收入和利润有望同步迎来改善,在食品饮料板块整体估值水平提升的背景下,公

事件:根据近期的草根调研,我们认为公司基本面已经见底且存在一定的预期差,建议重视公司的变化,公司明年收入和利润有望同步迎来改善,在食品饮料板块整体估值水平提升的背景下,公司估值同样具备较大的吸引力,配置价值突出。

当前时点洽洽是兼具基本面改善预期和估值安全边际的公司:1)基本面边际改善明确:老品止跌+新品放量,驱动收入增速改善,我们预计2018-19年公司收入增速有望爬升至10%以上,为上市以来最快的时期。同时公司传统产品的原材料升级已经完成,虽然仍在放量期的新品每日坚果毛利率较低、但是高毛利率的蓝袋山核桃系列能够平滑产品结构,我们预计公司的盈利能力会伴随收入同步改善。2)估值安全边际突出:上市以来压制公司估值水平的收入增速有望出现明显改善,公司目前估值处于历史中枢以下,最新收盘价对应2018年仅20xPE。伴随着基本面的改善,我们认为公司有望迎来双击行情。

事件:洽洽食品发布2017年年报,2017年公司实现营业收入36.03亿元,同比增长2.55%;实现归属上市公司净利润3.19亿元,同比下降9.75%。其中2017Q4实现营业收入10.93亿元,同比增长11.41%;实现归属上市公司净利润0.83亿元,同比增长1.58%。

事件:洽洽食品发布2017年前三季度业绩,2017年前三季度公司实现营业收入25.10亿元,同比小幅下降0.88%;实现归属上市公司净利润2.36亿元,同比下降13.15%。其中2017Q3实现营业收入9.10亿元,同比增长3.82%;实现归属上市公司净利润0.88亿元,同比下降11.38%。

    投资评级与估值:我们维持2017-18年EPS分别为0.65、0.83元,上调2019年EPS预期至0.94元(前次0.91元),分别同比增长-7%、28%和14%,最新收盘价对应2018-19年PE分别为19、17倍。我们上调未来一年目标价至21元,对应18年约25xPE,从增持评级上调至买入评级。

    基本面改善预期一:瓜子主业结构升级、坚果品类坚定布局,收入增长瓶颈有望打破。作为瓜子细分行业的绝对龙头,2011年上市以来洽洽就面临较为明显的收入增长瓶颈,2011-2017年公司收入年均复合增速仅有4.63%。收入增长乏力的核心原因有:1)瓜子行业相对成熟;而且在消费升级的过程中并没有看到瓜子产品包装化率的提升,公司的主业增长乏力。2)由于相对保守的市场战略、较慢的市场反应速度以及所选择扩张的品类的局限性,瓜子主业之外的品类扩张没有亮眼表现。但是我们认为2018-19年公司的收入增长瓶颈有望打破,主要得益于:1)蓝袋山核桃口味系列瓜子主导瓜子产品升级,2015年下半年洽洽推出了山核桃和焦糖口味的瓜子,2017年全年仅用两年时间实现含税销售额5.5亿元,同比增长120%。2)每日坚果产品成为公司坚果品类重要突破口,2017年5月公司正式推出了复合果仁类产品每日坚果,全年含税销售额1.8亿。

    投资评级与估值:公司2017年业绩符合预期,17Q4收入加速符合我们对公司经营改善的判断。我们维持2018-19年EPS分别为0.76、0.88元,新增2020年EPS预测1.03元;预计2018-20年公司利润增长分别为22%、16%和17%。最新收盘价对应2018-19年PE分别为22、19倍。我们认为压制公司估值的收入增速已经出现明显改善,伴随着基本面的改善,公司有望迎来双击行情。维持未来一年目标价21元,对应18年约27xPE,维持买入评级。

    投资评级与估值:公司前三季度业绩表现符合预期,收入端环比改善趋势继续,但是成本端和费用投放压力使得利润压力持续,我们小幅下调公司17年EPS预测至0.65元(前次0.69元)、维持18-19年的EPS预测为0.83、0.91元,当前股价对应17-18年PE分别为24、19倍。公司作为细分行业的龙头,当前股价具备一定安全边际,维持增持评级。

    核心变化一:被忽视的新品放量。2012-2016年公司收入年均复合增速仅有5%,但是2017年以来蓝袋山核桃瓜子系列+每日坚果两大新品连续放量,且传统香瓜子产品在9月份开始止住下滑趋势,我们认为公司收入增速有望在2018年取得突破。其中山核桃口味瓜子系列在2015年下半年公司推出,2016年在重点城市进行推广并取得2.5亿的含税收入。2017年公司开始在全国范围内重点推广,截止2017年前三季度取得3.5亿含税收入,有望全年实现5亿的含税收入,同比翻倍增长。复合果仁类产品每日坚果2017年5月推出,8月份开始重点在华南和华东地区进行推广,截止到11月初含税销售额已突破1亿。

    基本面改善预期二:盈利能力有望同步改善。1)毛利率下降压力已经缓解:2017年公司对传统香瓜子产品进行了原材料的品相升级,新品种的采购成本高原有品种10%左右,造成公司毛利率在2016年相对较低的基数上的继续下滑。目前公司的传统香瓜子产品的品相升级已经完成,葵花籽的新一季采购价格和去年基本持平,公司毛利率下降的压力有望在2018年得到缓解。2)费用支出基本可控:每日坚果系列产品仍处于推广期,不同之前公司对于新品费用投放较为谨慎的态度,公司销售支持费用的增加也体现出公司对该新品的推广决心。但是伴随着公司收入端的良好表现,整体的销售费用率仍有小幅下降空间。

    17Q4收入加速改善,两大新品表现亮眼:2017Q4实现收入10.93亿元,同比增长11.41%;2017Q1-Q3单季度收入增速分别为-7.13%/0.71%/3.82%,继续呈现逐季改善的趋势。分业务来看,2017年葵花子产品实现收入25.04亿元,同比下降1.25%,但是降幅较2017H1有所收窄;坚果类产品实现收入2.47亿元,同比大幅增长129.20%;其他品类实现收入8.52亿元,同比下降2.08%。老品止跌+新品放量仍是公司收入增速改善的两大驱动因素,2017年两大新品蓝袋山核桃系列和黄袋每日坚果系列表现亮眼,其中蓝袋系列实现含税销售额5.3亿元,同比翻倍以上的增长;黄袋系列2017年5月份正式推向市场,实现含税销售额1.6亿元。另外公司老品瓜子在2017Q3出现了止滑趋势,我们预计2017年全年除蓝袋系列的老品瓜子收入下降约10%,相对于2017年上半年已经出现一定程度收窄。

    收入增速逐季改善,蓝带系列瓜子产品持续放量:2017Q3公司实现收入9.10亿,同比增长3.82%,收入端继续环比改善的趋势,单季度的收入增速相较于2017Q1和2017Q2仍在逐季改善。以山核桃口味为代表的蓝带瓜子产品系列持续放量成为公司收入增长的核心驱动因素,我们预计2017前三季度蓝带系列瓜子产品实现收入3亿左右,已经超过去年全年收入规模,不过由于蓝带系列产品对于原有香瓜子产品的替代性较强,公司整体收入端增幅并不明显,但是2017年三季度开始原有香瓜子业务开始止住下滑趋势,公司收入端有望持续小幅环比改善。同时公司今年新推出的每日坚果系列产品2017年前三季度实现收入4000万左右,推广效果有待进一步观察。

    核心变化二:盈利能力有望同步见底。2016Q3开始公司已经连续5个季度净利润出现10%以上的下降,原材料成本波动带来的毛利率下降是利润波动的主要原因。葵花籽原材料是公司最主要的成本构成,2017年公司对传统香瓜子产品进行了原材料品相升级,新品种的采购成本比原有品种高10%左右,造成公司毛利率在2017年的下滑。根据我们最新的跟踪,目前传统香瓜子产品的品相升级已经完成,今年葵花籽的新一季采购价格和去年基本持平,公司的毛利率压力有望得到缓解,而且蓝袋山核桃瓜子产品的毛利率比普通香瓜子产品的毛利率高5%左右,蓝袋产品的持续放量有利于公司毛利率的优化。

    盈利预测与投资建议:我们认为,蓝袋系列瓜子和每日坚果两大新品持续放量是公司内部改革红利的集中体现。我们预计2017-19年公司分别实现收入35.94亿、41.9亿和47.27亿,分别同比增长2.3%、16.6%和12.8%;分别实现净利润3.18亿、3.87亿和4.47亿,分别同比增长-10%、22%和15%,对应的EPS分别为0.63元、0.76元和0.88元。参考可比公司的估值水平,我们维持未来一年目标价21元,对应18年27xPE,维持买入评级。

胜搏发注册,    成本压力驱使2017年毛利率有所下降,盈利能力有望伴随收入同比改善:2017年公司实现净利润3.19亿元,同比下降9.75%。2017年全年销售净利率为8.86%,同比下降1.21%。毛利率的下降是公司盈利能力下降的主要原因,2017年全年公司的毛利率为29.89%,同比下降1.18%。2017年全年葵花子产品的毛利率为33.48%,同比小幅提升0.05%,相对于2017年上半年毛利率下降0.92%改善明显。2017年上半年公司老品瓜子主动进行原材料的品相升级,造成毛利率的下降压力。期间费用率方面,2017年公司期间费用率为19.67%,同比提高约1.4%。其中销售费用率为13.57%,同比提高0.74%,分项来看每日坚果等新品仍在导入期,市场促销费用提高是主要原因。管理费用率为5.83%,同比基本持平;财务费用率为0.27%,同比提高0.6%,主要是汇兑损失所致。

    毛利率下降+费用率上升,公司利润端持续受压:2017年前三季度公司实现净利润2.36亿元,同比下降13.15%,其中2017Q3实现净利润0.88亿元,同比下降11.38%,下降幅度虽有所收窄但仍面临较大压力。公司今年净利润延续下滑趋势的原因在于:1)包材成本上升+传统香瓜子产品原材料品相升级带来的毛利率下降;2017Q1-Q3公司的毛利率为30.63%,同比下降0.84%,2017Q3公司的毛利率为31.10%,同比小幅下降0.24%。2)电商+线下推广费用的投放:2017Q1-Q3公司期间费用率为20.26%,同比提高超2%;其中销售费用率为14.13%,同比提高1.54%。销售费用率的提高主要是线下新品推广和电商费用的持续投入。

    核心变化三:董事长做大上市公司主业的决心坚决。2015年7月公司董事长业务重心重新回归上市公司,虽然16年电商业务推广低于市场预期,但是董事长回归之后在业务结构、销售体制以及团队建设上的改变毋庸置疑。17年下半年开始公司加大对销售事业部领导的薪酬激励,并根据业绩进行了提拔任命。同时加大对大经销商的扶持力度,明确资源投入和新品推广支持。

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    股价上涨的催化剂:核心产品增长超预期、海外市场扩张速度超预期

    员工持股计划彰显信心,期待盈利能力恢复:公司今年5月推出二期员工持股计划,同时公司16年一期员工持股计划已于今年8月份延期一年至18年8月。受到传统香瓜子产品原材料升级等原因的影响,公司今年的盈利能力压力较大,我们预期随着原材料品相升级基本完成,叠加上蓝带产品热销带来的产品结构的持续升级,盈利能力有望见底复苏。

    核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件

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