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靴子落地,规范发展

时间:2019-11-02 05:35来源:www.sbfplay.com
事件 资管新规正式出台,过渡期延长至2020年底并实行“新老划断”原则:新规按照产品类型统一监管标准,核心要点主要在于打破刚兑、严格非标投资、禁止资金池、消除多层嵌套、抑制

事件

资管新规正式出台,过渡期延长至2020年底并实行“新老划断”原则:新规按照产品类型统一监管标准,核心要点主要在于打破刚兑、严格非标投资、禁止资金池、消除多层嵌套、抑制通道业务,与17年11月发布的征求意见稿相比在非标债权投资、产品净值化管理、消除多层嵌套、统一杠杆水平等方面进行了一定的完善,按照“新老划断”原则设置过渡期,并将过渡期由原来的2019年6月30日延长至2020年底,金融机构有更多的时间进行整改转型。

严控风险的方向不变

7月20日,中国证监会就《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法(征求意见稿)》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定(征求意见稿)》(以下简称“管理办法”及“运作细则”)公开征求意见。

    11月17日,央行联合银监会、证监会、保监会、外汇局等部门,发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》,适用于银行、信托、证券、基金、期货、保险等机构。

    新规对非银行业整体影响相对较小,对此不必过于担忧:对于整个金融行业而言,银行及信托业所受影响相对较大,而证券及保险行业影响较小。对证券行业而言主要是资管的通道类业务受到较为明显的影响,但是在“降杠杆、去通道”的背景下,包括前期券商资管“八条底线”以及风控新规的出台,资管业务也在积极转型主动管理。2017年上市券商资管业务收入占比为10%,较2016年基本持平,上市券商总资管规模16.9万亿元,近期一直呈现下降趋势,其中以通道业务为主的定向资管业务规模大约为14.4万亿元,各家券商存在一定的差异,但从行业来看如果按照万三的费率计算,上市券商通道业务总收入为43.2亿元,占总收入的1.4%左右,影响有限。对于保险公司而言我们预计新规影响主要在两个方面,首先是对于非标投资的收益率及久期可能存在一定的负面影响,目前上市险企中非标配置整体相对较高,占比在13.7%-35.0%,收益率整体可以接近6%的水平,对提升整体投资收益有一定支撑,但是我们预计险企对于非标的配置可能在未来增量上会明显降低,主要还是更多关注固定收益类比如债券配置、协议存款等资产,也可以获取不错的收益率;此外由于新规将打破刚兑,保险产品的吸引力或有一定提升,通过年金储蓄类产品销售对规模保费增长将产生正面影响。

    本意见稿自2017年11月17日起向社会公开征求意见,市场已有充分预期。与征求意见稿相比,严控风险的大方向不变,要点包括:资管业务不得承诺保本保收益,明确刚性兑付的认定及处罚标准;统一监管产品的监管标准,将嵌套层级限制为一层,禁止开展多层嵌套和通道业务;对不同产品的风险等级设置不同的负债杠杆;将过渡期延长至2020年底。

    事件点评:

    主要观点:

    投资建议:对非银机构而言新规影响整体有限,在统一的资产管理监管标准之下,伴随着持续的降杠杆、去通道,有助于化解行业风险、服务实体经济本源,并加强了投资者的保护,有利于行业的长远发展。对券商资管公司业绩影响可能较为明显,但对于券商以及保险公司而言影响相对较小,不必过于担心,我们仍然积极看好行业未来发展,继续维持行业“强于大市”的评级。

    过渡期更长,更有利于市场消化

    承接资管新规,对业务开展中具体要求进行了明确。《管理办法》及《运作细则》对照资管新规的规定,细化监管规则,对各项量化指标和具体要求进行规范,在部分规定上有所放松。但同时强调监管规则的衔接一致,降杠杆仍是政策的大方向。在充分考虑我国实体经济融资需求及金融市场发展状况,有助于稳定市场预期,也给金融机构更多的喘息空间。

    强监管、严监管持续

    风险提示

    意见稿将过渡期延长,从2019年年中延长至2020年底,并按照“新老划断”的原则设置过渡期,给予金融机构更多的调整和转型时间。过渡期的延长,有利于金融机构的消化,降低市场影响。

    明确信托法律关系,强调政策衔接性,明确适用范围为证券、期货、基金三类机构发行的非公开产品;并对指标流程进行细化,明确组合投资的“双20%”比例。借鉴公募经验,统一私募资管计划投资组合的管理,设立“双20%”比例限制;对“标”与“非标”进行了明确,规定了不超过计划净资产的35%、资金合计300亿元的限制。

    与前期“去通道、降杠杆”的政策基调一致,征求意见稿主要内容包括确立资管产品的分类标准、明确管理人职责、打破刚性兑付、抑制多层嵌套和通道业务、禁止资金池业务和合理设置过渡期等。

    1)新规对券商资管业务影响超预期风险:

    对证券行业整体影响有限

    增加划断弹性,平滑过渡期安排。过渡期内,允许存量尚不符合资管新规要求的的产品滚动续作及自主安排整改节奏。过渡期结束后,难以规范及未到期的非标产品,提出“经证监会同意,采取适当安排妥善处理”。管理办法对于过渡期的安排有所放松,这对缓解非标的压力有一定积极作用,市场信用风险的压力有望逐步缓解,券商有望迎来估值修复。

    混业监管更进一步

    新规主要是对券商资管的通道业务产生影响,虽然通道业务收入占券商总收入比重较低,但是对资管规模影响较大,券商资管目前绝大部分为通道业务,对资管业务的影响有可能超出预期。

    资管新规对证券行业整体影响有限。近年来,监管层致力于压缩券商通道业务,先后下发了“八条”和新“八条”底线,在以净资本为核心的监管新规下,提升通道业务的资本金损耗量。从规模来看,在“去通道,降杠杆”监管政策影响下,券商通道业务受到限制,自2017年中开始,资管受托总规模已经出现下降,资管新规总体影响有限。转型主动管理早已成为行业共识,资管新规将促进这一进程。

    投资建议:管理办法坚持四个原则,针对私募资管业务出台细则,延续了资管新规的破刚兑、降杠杆、控非标、除嵌套的政策方向。并对细节进行了放松,同时对过渡期的柔性安排,在非标的处理上略有放松,这对券商的业务形成支撑,缓解压力。监管引导券商业务向头部集中,今年出台的对股票质押、债券承销和场外期权的监管政策均有利于龙头券商,龙头券商在业绩等方面的表现在分类评价中具有优势,具备较强综合实力券商有望巩固优势,行业马太效应加剧。龙头券商的资本实力雄厚,业务优势明显,在政策边际改善下有望实现收入回暖。同时行业估值已至历史最低位,有望迎来估值修复,具有较高的配置价值。建议关注业绩有保证的龙头券商中信证券、华泰证券、海通证券。

    资管业务牵涉金融行业的多个子行业,监管上存在统一监管的需求。本次征求意见稿由一行三会一局统一出台,不再是各自为政,资管业务可能从分业监管转为混业监管。统一监管有利于政策的统一,从长期看有利于大资管业务的发展。征求意见稿是纲领性文件,各监管部门后期可能出台相关的具体配套细则,引导资管业务的发展。

    2)监管政策继续趋严风险

    投资策略

    风险提示:二级市场整体大幅下滑,从严监管超出预期。

    新老划断,缓解压力

    整个金融板块的业务开展受监管影响较为明显,如果监管持续加强,有可能对券商其他业务产生影响。

    资管新规旨在防范风险,促进资管业务的长期稳定发展。新规符合市场预期,对市场整体冲击有限。相比征求意见稿,给予了更长的过渡期,有助于市场消化。资管新规对行业的短期影响有限。

    征求意见稿的过渡期至2019年6月30日,新增资管产品符合新规,存量产品自然存续到期。各机构的准备时间较长,有利于消除政策面对行业的冲击,维护市场的稳定。

    3)投资收益下降风险

    风险提示

    券商去通道化已成趋势

    新规对非标资产投资进行了较多规定,可能会影响非标资产以及总投资收益,进而影响公司业绩。

    资本市场改革推进超预期;

    “去通道、降杠杆”已经成为券商业内共识,市场对新规的出台已有充分预期。对券商资管而言,去通道化早已成为趋势。在“去通道,降杠杆”监管政策影响下,券商通道业务受到限制,2017H资管受托总规模为17.76万亿元,比2017Q1下降3.74%,是2015年以来资管业务规模的首次下降。从构成来看,主要是通道业务的定向资管规模下降3.86%。通道业务附加值低,主动管理能力是资管业务的核心竞争力,资管业务将进一步转型主动管理。征求稿的准备时间较长,前期政策导向明确,有利于缓解券商压力。

    监管政策趋严;

    风险提示

    市场流动性风险。

    资本市场改革推进过快;

    流动性风险。

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