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PE涉足公募基金为股市引活水,打通产融边界

时间:2019-11-01 12:20来源:www.sbfplay.com
杨光 文/《新财经》记者 赖智慧 ■左永刚 □本报记者 张洁 PE/VC巨头对公募基金的兴趣远比人们想象得高。笔者多方了解到,意欲开展公募基金业务,打通一、二级市场产业链的多家国

  杨光

  文/《新财经》记者 赖智慧

  ■左永刚

  □本报记者 张洁

  PE/VC巨头对公募基金的兴趣远比人们想象得高。笔者多方了解到,意欲开展公募基金业务,打通一、二级市场产业链的多家国内知名VC/PE已经积极行动起来。2009年已有投资项目上市的部分知名VC/PE机构,将有可能成为第一批“吃螃蟹”者,这只拥有产业资本DNA的公募基金行业新军实力不容小觑。

   对券商、保险、私募及PE(私募股权投资)等机构而言,今年6月1日是个值得期待的好日子。

  先是国家发改委财政金融司金融处原处长刘健钧正式调任证监会基金部,紧接着,有媒体报道称,中央编制委员会办公室计划调整部委职能,拟将VC/PE的监管职能划并至证监会。结合将于6月1日实施的新《证券投资基金法》,业界称资产管理将进入大公募时代。笔者认为,VC/PE涉足公募基金业务,不仅有利于引导更多资金投资证券,而且更有利于提高PE资产的流动性,缓解当前IPO退出停滞、募集资金下滑的艰难局面。

  基金业“江湖”上,传统公募基金业务遭遇多方压力,私募股权基金因IPO收益预期收窄而四处找寻突破点。原本各自发展的一二级市场产品,如今也开始“携手”开创新领域。

  从国外经验看,很多PE/VC机构已经发展成为多元化综合资产管理机构。如美国,黑石、凯雷等大型PE机构,在投资对象和投资方式上,已经从专业化的PE管理机构,发展成为涵盖股权、杠杆收购、债务、房地产、证券和对冲基金等多元化投资的综合资产管理机构。

  2月18日证监会公布了《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》(以下简称《规定》),并将于今年6月1日起开始实施。这意味着,符合条件的券商、保险公司、私募及PE等机构将可以开展公募业务。

  首先,允许PE开展公募基金业务将增加证券投资市场资金总量,激发更大的投资潜能。可以预见的是,增加证券投资市场机构型投资的数量,将引导更多资金参与到证券投资中来。

  “在传统公募基金业务外,九泰基金还针对一二级市场联动专门设立产业投资部。”九泰基金总裁助理吴祖尧在接受中国证券报记者采访时表示,在国家大力支持实体经济发展的背景下,该部门定位于寻找产融结合中一二级市场上的联动机会。

  一位PE高管私下表示,其对公募基金感兴趣的原因主要有以下四点:一是获取借助券商与公募基金渠道募资的新通道;二是争取更高的税收优惠;三是增加退出形式;四是发挥其综合性人力资源优势。VC/PE业务天然就跟二级市场接轨,如果将产业链上下游打通,其金融服务的灵活性和开放程度将大为提高。这与基金向PE进军的难度要小很多。

  “这是我们盼了多少年才盼来的结果,终于有公募牌照了,我们的新时代也到了。”一名券商管理中层日前和《新财经》记者说起基金松绑时,一脸兴奋。

  按照中国证券投资基金业协会公布的最新名单,目前已有62家私募投资管理机构成为其特别会员。根据清科研究中心梳理,这批机构中29家为VC/PE管理机构,包括弘毅、深创投、中信并购基金、久银投资、深创投、同创伟业、新沃投资、中科招商、复星、赛富、君丰等。可以肯定的是,放宽管制后,设立公募基金的门槛降低了,通过公募基金吸引社会资金,可以为股市吸引资金。

  事实上,自今年年初“PE+上市公司”模式已在资本市场风靡。适应大资管时代机构混业经营的需求,深创投、九鼎投资率先申请公募牌照进军传统公募基金业,把打通一二级市场全产业链、向综合性资产管理平台转型,作为新设立基金的创新业务点。据悉,如今不仅是私募股权机构越来越钟爱这种投资模式,阳光私募的大佬们也开始风生水起的玩起“跨界”游戏。

  事实上,近一两年来,很多PE/VC考虑到“退出的艺术”以期达到最好的回报,已悄然挖角明星经理组建针对二级市场退出的管理团队,甚至于发起私募证券投资基金。越来越多的PE更加关注一级半市场,通过参与上市公司的定增等方式尽可能实现利益最大化。

  而一名保险资管人员则对记者直言:“如何布局先不说,现在我们自己有牌照了,我们就不用到公募基金那里去理财了,以前公募基金的机构客户可都是我们。”

  针对VC/PE机构开展公募基金业务,清科研究中心于2013年一季度对市场中活跃的VC/PE机构进行了一次调研。调研结果显示,在目前还没有申请成为基金业协会会员的VC/PE机构中,有43%的机构有意向在将来成为会员,55.7%的机构目前尚无考虑。在有意向成为基金业协会会员的机构中,32.3%的机构表示加入基金业协会的主要目的是加强同证监会沟通,方便已投项目上市;26.9%的机构表示其目的是为将来过渡为资产管理机构做准备;21.5%的机构目的是成为基金业协会会员,以满足证监会针对VC/PE机构开展公募基金设点的条件;另有19.4%的机构则表示其目的是为了接受监管,规范行业发展。

  把握产融联动机会

  不过,进军公募也将加剧VC/PE行业内部的分化程度。一方面是规模分化,如大型机构由于自身实力较强,一旦开展公募基金领域的投资,资产规模将会更加庞大;另一方面,一部分VC/PE机构将发展为一、二级市场并重的投资机构,在深挖一级市场投资机会的同时增强二级市场话语权。

  中国基金业正式步入竞争时代,作为四大新秀的券商、保险资管公司、私募基金公司及PE,对公募基金这个新江湖如何看?各自进行了哪些布局呢?

  随着新基金法即将生效,资产管理行业将迎来重大发展机遇,相应监管措施也将随之进行调整。目前股权投资行业处在整体下滑并不断分化的过程中,而在政策面不断放宽的背景下,VC/PE应该打造完整产业链,并注重一二级市场联动。笔者认为,自去年四季度以来,A股IPO停滞,海外上市窗口持续关闭,IPO退出渠道逐步收窄,PE机构遭遇前所未有的退出压力,因此,VC/PE开展多元化投资策略正当时。

  大资管时代机构混业经营特征凸显,在券商、保险等老牌金融机构设立公募基金后,PE机构也被批准可以涉足公募基金业。寻求多元化经营之路中,PE/VC设立的公募基金可以利用自身优势选择纵向产业链联动,打通一二级市场,并从单一业务向综合性资产管理平台转型。

  当然,VC/PE机构进军公募业务也会存在几个问题:一是收费模式不一样,公募为收取固定小比例的管理费,而私募多为盈利分成;二是公募和私募面对的客户群体不一样,VC/PE现有客户多数以高净值个人及机构投资者为主,与公募基金针对的个人投资者并不匹配;三是两者的运作模式、风险控制以及监管体系均不一样。

  目前来看,各有优势和杀手锏,也各有短板。可以肯定的是,外部竞争主体的杀入将大大促进基金行业的优胜劣汰,最终胜出者将极大提升公募基金行业的集中度。而一些缺乏竞争力的机构,终将无缘这场财富管理盛宴。

  其次,对于VC/PE来说,多元化投资将有效化解经营风险。从数据来看,今年一季度PE/VC支持的IPO少得可怜。此外,今年一季度整个行业管理资金的总额是501.8亿美元,去年是501.2亿美元,下滑了0.7%,这是2012年以来首次出现下滑。今年以来,VC/PE参与并购的案例越来越多。此外,不少VC/PE特别重视上市公司的定向增发,如深创投,近年以来已把上市公司定向增发作为投资的重要策略。

  “九泰基金设立的产业投资部正是整合各方资源,以把握系统性投资机会。顺应国家推行的产业及金融结合大势,寻找一级和二级市场的联动机会。”吴祖尧说。

  无论如何,从去年允许公募基金进军PE,到如今PE可以进军公募,泛资管的方向越来越清晰,未来资管市场参与者将进入一个短期重竞争、中期重合作的竞合时代。银行、信托、保险、券商、公募、私募等机构各具优势,究竟谁能笑傲江湖,还看谁能在渠道及产品线上找准位置,扬长避短做出特色。

  券商:投研优势,两手准备

  目前,业界已经形成共识,证监会放开公募基金的牌照监管一举,符合市场化方向。事实上,近年来,在一二级市场价差不断缩小,尤其是一级市场持续萎靡的背景下,很多VC/PE为了达到最好的基金回报,已悄然组建针对二级市场退出的管理团队,甚至发起私募证券投资基金。实际上,在国外,PE已经成为了机构投资者,投资于未上市企业股权仅占很小的比例。而在当前,在证监会希望大力发展机构投资者的背景下,可能会允许PE机构更广泛地介入到资本市场,投资于已上市公司股票、债券甚至其他衍生产品。

  除了颇受关注的两个PE系公募基金外,此前国内早已有PE机构设立专门部门,涉足二级市场投资。如鼎晖投资在2006年设立证券投资基金管理机构,目前资管规模达到10亿美元。2013年10月,红杉资本占股50%设立弘尚资产用于证券资产管理公司,目前管理2只权益类绝对收益产品,资产规模近6亿元。

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  从《规定》的门槛看,证券公司开展公募业务的门槛维持为资产管理总规模200亿元,但增加了集合理财产品的规模不低于20亿元也可以发行公募基金的规定,并且取消了对于券商评级的要求。

  在二级市场的“眼光”上,PE机构的功力毋庸置疑。PE系基金奉行以PE、产业视角赚企业成长的钱。多以选择医药、TMT、环保及消费四大新兴成长行业中优中选优的个股。投资标的确定性强,风险收益比高。而且其股权投资背景也使其在进行证券投资时,调研更加专业、便捷,风险控制更加严格。

  据记者了解,一些较为积极的券商资管已跃跃欲试,开始筹备公募基金产品。另有券商资管目前正在研究部门架构的调整和设置,包括后续人员的招聘。

  私募基金“搅局”

  华泰证券一名资管负责人表示,早在2012年12月底《征求意见稿》出台后就一直非常关注公募证券投资基金管理业务,并且正在积极进行筹备工作,包括业务资格的申请以及基金产品的储备。

  前来打通一二级市场的,不仅仅是私募股权基金,资本大鳄的泽熙投资风格也在市场的悄然变化中发生着改变。

  目前来看,万事俱备,只欠东风。据华泰证券上述资管人士介绍,华泰证券现在已取得基金业协会会员资格,目前正在积极准备申报材料,争取尽快获得公募证券投资基金管理业务资格。东方证券资产管理公司总经理陈光明此前也对媒体表示:“未来肯定会做公募业务。”

  如今,泽熙投资已从单纯的“涨停板敢死队”逐渐形成打通一二级市场的博重组、争定增的新风格。今年2月,泽熙投资一举买下工大首创股份,成功取得第一大股东身份,直接参与公司管理。消息一经放出,工大首创股价接连上涨。市场人士分析其投资逻辑,通过大举买入公司股份,获得参与公司管理的权利,以大股东身份向上市公司提出符合自身利益的提案,在股价上涨后,择机退出赚取利润。

  与其他几类机构相比,券商拥有多年从事资产管理业务的经验,其在投资研究能力和人才储备上都有一定优势。

  其实,私募基金介入一二级市场,不过是顺势而为。今年3月,《进一步优化企业兼并市场环境的意见》出台给重组并购“大松绑”。在政策的刺激下,阳光私募机构纷纷介入一级市场,设立私募股权投资机构参与上市公司并购重组,分享一二级市场联动收益。

  “券商在产品研发、风险控制、营销推广、后台系统支持等多方面的体制比较完善”,上述华泰证券资产管理总部相关负责人表示,而且券商开展公募业务的内外部渠道优势显著。券商凭借多年的资产管理业务,不仅与各大银行渠道保持了良好的关系,而且有其自身营业部渠道,在产品销售方面相比公募、私募都更具优势。

  但值得注意的是,在一二级市场联动中,内幕交易始终是市场争论的焦点。分析人士对此表示,内幕交易关注的是投资时点,而私募机构一般都是提前进场,所以严格意义上是不违反相关规定,尽可能的规避不必要的关联交易,也是一二级市场参与者需要时刻关注的事。

  值得注意的是,券商除加紧筹备公募业务外,也有部分券商资管认为未来大集合产品是否停发尚不明朗,因此抓紧时间准备发行大集合产品。原因在于,按照新基金法规定,今年6月1日起,超过200人的集合产品都要按照公募来处理,因此大集合的发行窗口仅剩下这两个月了。

  这样做的另一个原因是,券商在大集合业务方面,无论是团队还是投资规模都得心应手,而且,能管理好10个亿的团队,未必能适应20个亿规模的管?理。

  2012年10月,券商资管新政落地,而随着新政的逐步实施,各种券商集合理财产品密集发行,近几个月来产品成立数量迅猛增加。截至2013年3月20日,Wind资讯的统计显示,今年新成立的券商理财产品数量已经达到132只,发行份数已经达到598.43亿?份。

  有的券商旗下多只集合理财产品成立以来收益理想,在市场中已建立不错的口碑。如果在开展公募业务后逐步淡化这些产品,可能损失已经建立起来的品牌价值,因此,从决策角度来看,部分券商心有不?甘。

  也有一些券商资管人士不看好公募业务,表示暂时不会涉足这一领域。原因在于,虽然从比较优势看,发公募基金门槛要低一些,但利润比较薄,只能拿到管理费,而且管理费大部分还要让渡给渠道。这样一来,就算公募业务规模可以做到很大,但未必带来很高利润。因此,这些券商更愿意让旗下的基金公司去做公募业务。

  一些小券商就显得有些无奈,因为新的规定对管理规模的门槛将不少中小券商排除在外。

  保险:固定收益好,人才是短板

  与其他机构相比,目前保险资管机构被认为是最有条件率先开展公募业务的。

  按《规定》,所有开展公募基金业务的资产管理机构都必须是基金业协会的会员。今年1月,保险资管公司成为中国证券投资基金业协会会员,为其6月1日后向证监会正式申请发售公募产品,创造了必要条?件。

  保险资管公司申请开展基金管理业务的条件前后发生了一些变化,由早前的“最近12个月偿付能力指标持续符合监管要求”变为后来的 “最近1个季度末净资产不低于5亿元”。据了解,目前具备开展公募基金业务资格的保险资管公司有14家。

  与券商、私募基金公司两类进军公募的机构相比,保险资管公司被认为是公募最大的潜在竞争对手。这不仅因为保险的营销能力优势比较明显,也因为保险的金融牌照也是目前最为齐全的。在获得了公募基金的牌照之后,保险集团中的各类金融业务应该说种类更加丰富,产业链更加完备。

博胜发sbf游戏主页,  另一个优势是,保险机构在固定收益业务方面也是强项。近两年基金公司从保险机构挖了不少固定收益人才,进入公募业务后可能也会以固定收益业务作为突破口。

  由于存在行业壁垒,原来保险资管公司可以管理的资金主要是保险业内的资金,而且是以私募和专户形式进行。公募基金业务的放开无疑会释放生产力,为保险业拓宽资金来源,通过资产管理业务形成新的价值。

  为此,保险资管开展公募业务也最为积极,人保、国寿、太保、泰康、平安等大型保险资管公司都在积极筹备公募基金业务,国寿资管或将成立单独的部门从事该业务。

  据国泰君安保险行业分析师彭玉龙预计,到2020年,我国保险资管公司的公募业务规模逾1.34万亿元,市场份额保守估计可达到10%以上。从多名业内人士的观点看,保险资管开展公募业务可能有两种方式,一是设立子公司,二是直接开展。相比之下,设立子公司的方式比较规范,也便于监管。

  不过,保险资管公司做公募业务也有短板。

  做公募产品需要按照证监会要求搭建系统、框架、人员等,成本并不小。据记者了解,由于证监会对于IT系统要求非常高,系统要达到实时交易,因此,目前这块成为最大的投入点。

  人才方面,保险公司除固定收益方面人才较有优势外,在证券投资方面并不具优势,因此,保险资管公司招聘基金经理的现象一直在发生。虽然从公募基金挖人是一条捷径,但保险资管与公募基金市场化差异较大,保险资管保守内敛,公募开放竞争意识强,两种风格交锋,对人才的吸引力不大。而保险资管公司薪酬待遇与券商和基金相比,也不具市场竞争?力。

  私募:出身有优势,但兴趣不大

  “不少私募基金公司都出自公募团队,成立之初就是按照公募的模式来搭建的,因此私募基金公司开展公募基金业务,在操作层面具有天然的优势。”一名上海私募人士对记者表示。

  对于私募基金公司来说,开展公募基金业务既是机遇,也有难度。

  一方面,开展公募业务可以降低投资门槛,扩大资产管理规模。目前,信托类的私募基金的门槛大部分还是在100万元,也有部分门槛是50万元,但是300万元以下的名额最多50个。这样的目标门槛表明,私募基金主要还是面对高净值的客户。而公募基金的门槛是1000元,相对于私募基金来说小了很多,目标人群也广了很多,中小投资者都可以参与。

  因此,私募基金公司如果发行公募基金,可获取更多客户,并扩大自己的资产管理规模。加上公募基金可以公开募集,在公开场合进行广告宣传,因而有利于扩大自己的品牌知名度。

  另一方面,目前私募基金主要的收入来源是私募基金的管理费和业绩报酬的提取,如果发行公募产品,虽然没有业绩报酬的提取,但可以带来一定的管理费收入。

  但私募基金公司发行公募基金产品也有难度。

  不少私募基金的营销团队人数相对较少,一般只有两三个人负责营销以及与渠道的沟通;而发行公募产品需要相对较大的营销团队。同时,私募的投研团队规模较小,一般只有几位研究员,覆盖部分重点行业;但做公募时,研究团队要有较大的覆盖面。

  事实上,真正符合条件的私募基金公司并不多,虽然其开展公募业务的准入门槛从“最近三年规模不低于30亿元”降为“不低于20亿元”,但由于大部分私募基金公司的资产规模都在5亿~10亿元之间,因此,符合条件的并不多。

  从采访的情况看,一些符合条件的阳光私募短期内进军公募业务的意愿并不太强,远不如券商和保?险。

  上海重阳投资董事长裘国根前不久就表示:“我们以后会考虑开展公募业务,但是短期内不会。”另一家私募基金相关人士也表示,进军公募业务在投研覆盖、营销及系统等方面投入都比较大,“暂时仍不会考虑”。

  不过,部分公募出身的私募还是对开展公募业务表现出兴趣,星石投资就对进军公募业务表现出较高积极性。“星石投资的主要团队都来自于公募基金,人才储备是现成的,不需要临时搭建。”北京星石投资总裁杨玲表示,他们将在第一时间提出申请公募发行资格。

  不过,在私募排排网研究员彭晓武看来,私募基金公司做公募产品在交易方面可能面临很多限制。“比如仓位个股配置可能都会按照公募产品要求,这样可能会扼杀了私募的灵活性,丧失原本的优势。”

  重阳投资总裁助理沈斌表示:“重阳投资这些年就是按照公募管理方式在运行,因此开展公募业务具备一定优势,但是否涉足公募业务还取决于市场是否配合,能否为客户创造利益。未来开展公募业务初期仍以公募专户业务为主,以高端人群为主要客户,目前也在联系后台系统的合作方,为开展公募业务积极做准备。”

  PE/VC:行业分化,冷对公募

  2月18日的《规定》明确表示,符合条件的股权投资管理机构、创业投资管理机构等其他资产管理机构可以开展公募基金业务。这意味着,符合条件的PE和VC(风险投资)也有资格进军公募领域。

  目前,什么样的PE和VC符合条件呢?

  清科研究中心人员表示,在《规定》的第五条与第八条中有三点硬约束,第一条是“具有3年以上证券资产管理经验,最近3年管理的证券类产品业绩良好”。由于大部分VC/PE机构主要参与股权投资,并没有证券投资经验,因此,绝大多数VC/PE机构短期内无法进入到公募证券投资领域。但有部分VC/PE机构具有二级市场业务经验,这部分机构有望成为第一批“吃螃蟹”者。

  第二条是“最近3年证券资产管理规模年均不低于20亿元”。VC/PE机构涉及证券资产管理主要有两种途径,要么通过所投资企业IPO(首次公开募股),要么通过对上市公司进行投资。按照这两条统计口径来看,此条规定对大型VC/PE机构并不构成太大限?制。

  从VC/PE行业内部来讲,《规定》的出台会加剧行业内部的分化程度。一方面是规模分化,如大型机构由于自身实力较强,一旦开展公募基金领域的投资,资产规模会更加庞大;另一方面是方向分化,随着时间推移,部分VC/PE机构将发展为一、二级市场并重的投资机构,部分VC/PE机构将继续深挖一级市场投资机会,专注自身投资领域。

  不过,在前不久召开的“融资中国2013资本年会”上,多位PE界人士均表示,由于存在运作模式、面向客户、收费方式甚至投资理念等多方面区别,因此他们并无意涉足公募领域。

  红杉资本董事总经理浦晓燕表示,“短期内还会专注于目前的投资模式”,她认为,在“大资管”的风潮之下,金融机构的创新应该是需求先行,而不是业务先行,LP(有限合伙人)的需求不同,各机构的选择不同,也就造成了提供的服务不同。

  韬睿惠悦咨询总监甄晓蕾也认为,目前私募机构所服务的高净值客户大多希望金融机构为其提供专业性的投资建议,并自主完成资源配置。因此,从这一角度来说,长期专注于一级市场的私募机构延伸至公募领域,恐怕难以获得传统客户的认同。

  另外,包括北京科技风险投资股份有限公司、九鼎投资等多家知名私募机构均表示,涉足公募领域最多会体现在一些短期投资方面,并无意大举迈?进。

  整体来看,PE与公募领域的对接似乎有着先天的不匹配。纳斯达克[微博]股票市场股份有限公司中国区首席代表郑华一力介绍道,以美国PE、公募基金的发展模式来看,虽然也没有对两者的经营范围进行限制,但从发展来看,两者混业的个案并不多,PE最终的发展方向仍然与其自身的“基因”有关。

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