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PMI超预期难言经济乐观,12月份宏观月报

时间:2019-11-10 15:12来源:新闻中心
9月份PMI数据超预期大幅上升、高频数据基本向好,且考虑到经济数据具有一定的季末上升、季初回落的特性,再加上十九大即将召开,预计三季末经济数据或将出现小幅回升。但从诸多因素

9月份PMI数据超预期大幅上升、高频数据基本向好,且考虑到经济数据具有一定的季末上升、季初回落的特性,再加上十九大即将召开,预计三季末经济数据或将出现小幅回升。但从诸多因素考虑,我们认为四季度经济数据仍将温和下行,工业生产、投资、外贸及PPI等主要宏观数据均可能出现一定程度的回落,年内经济的“后低”将逐渐凸显。具体来看:

经济增长:PMI超预期难言经济乐观。

虽然11月PMI指数小幅回升,但采暖限产实施之下,发电量、钢铁、煤炭等重要领域高频数据明显走弱,再考虑到财新11月PMI也有回落,整体来看预计工业生产小幅走弱;除了工业增加值增速料将受负面影响之外,采暖限产之下原材料进口预计也将有所下行,整体进口增速将承压。其他重要经济指标中,出口增速仍可保持当前水平,投资增速的重要下拉因素仍是房地产领域,住宅销售增速持续走弱料将逐步反映至投资端,另外消费方面,汽车销量增速下滑但石油价格同比增速大幅扩张,11月消费增速或将小幅走强。具体来看:①生产方面,11月PMI小幅回升,但工业中微观高频数据整体明显走弱,其中重要指标中发电量、钢材产量、钢厂高炉开工率指标下滑显著,而需求的短期平稳导致钢材价格大涨,钢材库存进一步下滑,钢厂生产与发电量的双双走弱进一步压低煤炭需求,其港口库存高位震荡、港口船舶数也有降低,另外考虑到11月财新PMI也同样小幅下滑,总体来看,财新PMI与高频数据走势与采暖季限产背景更为相符,预计11月工业增加值同比增速小幅回落至6.1%(前值6.2%)。②投资方面,房地产领域,房价走势仍相对疲弱;30大中城市商品房销售继续保持弱势,明显低于往年规模,11月百城供应土地依然相对强劲,不过在生产资料价格同比增速下行、销售疲软带动新开工面积增速继续走弱的预判之下,预计11月房地产投资增速小幅下行,另外基建批复规模相对弱势,整体来看预计投资增速继续小幅向下,降至7.2%(前值7.3%)。③消费方面,高频数据显示受高基期影响,汽车销量增速有所滑落,但原油价格同比增速继续大幅扩大,预计将给下月消费增速带来较强支撑,另外再考虑到11月电商促销的边际动能,总体上预计消费增速小幅上升至10.2%(前值10.0%)。④外贸方面,PMI分项、外贸先导指数等高频指标走势不一,但在限产和价格效应料将走弱的背景下,预计进口增速下滑至15.0%(前值17.2%),出口增速预计仍可保持当前水平,预计11月为7.0%(前值6.9%)。

工业生产方面,制造业PMI指数51.7%,较上月回升0.3百分点,供需两侧均有较大上升,不过生产端上行幅度明显大于需求端,另外购进价格指数再一次出现大幅上涨,去产能、环保督查仍然对当前经济基本面带来较强的影响,与此同时小型企业破产出清、市场份额让位于大型企业的总体态势持续,PMI的回升一定程度预示着8月工业生产的继续向好,预计工业增加值增速平稳略升。投资方面,基建投资稳中趋弱态势将大概率延续;房地产方面,三四线城市房地产行业的相对景气是支撑当前房地产投资增速的总体逻辑,但考虑到上半年棚改进度已经超过全年计划大半、货币化安置对于新增投资的直接带动相对较弱,预计未来三四线城市对于房地产投资的支撑将逐步减弱;制造业方面,当前企业盈利仍处于较高水平,工业生产也总体平稳,预计制造业投资也可以保持平稳态势,不过当前愈演愈烈的环保督查将为中小企业投资带来较大不确定性,预计将存有一定程度负面影响;总体上预计固定投资增速稳中有落。消费方面,房地产相关消费料稳中趋弱,汽车消费在政策红利减弱影响之下,销售增速处于相对低位,但由于前期透支效应的逐步减弱,近期销量增速或有一定的回升势头,另外8月原油价格有所上升,且价格同比增速扩大,料将为石油制品消费带来一定支撑,总体上预计消费增速小幅上升。外贸方面,外贸数据各指标分歧较大,综合来看预计8月出口增速小幅回落,进口增速小幅回升。

    ①生产方面,从先行及高频数据来看,9月工业增加值增速有望反弹,但其持续性需谨慎看待。一方面,当前经济发展具有鲜明的结构化差异特征,大型企业与中小型企业景气度分化显著,抽样的高频及PMI数据均可能存在一定偏差;另一方面,9月下旬市场对于环保督查的理解转变为供需双杀的逻辑,对需求端弱势的关注度有所加强。总体看,目前环保督查与去产能仍然是影响工业生产的重要因素,7、8月数据的回落依然显现出其负面影响,短期内这一影响仍将持续。②投资方面,房地产投资方面,供地增速具有相对较强支撑,但需求下滑仍将引导投资增速稳步向下;基建投资方面,政府利用基建刺激经济意图明显弱化,料基建增速趋势回落走势持续;制造业投资方面,环保督查逻辑为当前企业运营带来较强不确定性,投资增速难以趋势回暖。③消费方面,高频数据显示汽车销量增速走弱,同时房地产相关消费料也将继续趋势走弱,不过原油价格大幅回升之下,石油制品消费预计将带来较强支撑。④外贸方面,各项先导指标走势不一,总体来看预计出口增速仍然乐观,进口增速小幅回落。

    ①工业生产方面,6月PMI指数全线反弹,但当前经济政策逻辑是需求端和企业资金面两端承压,PMI走势可持续性存疑,另外PMI作为环比指标也与常用的同比指标存有一定指向性差异,再考虑到高频指标走势,料工业生产小幅走弱。②投资方面,发改委近两个月未批复基建项目,可侧面推测当前政府对经济增速的追求动力不强,再加上之前金融监管蔓延至政府发债领域,预计基建增速将继续小幅走弱;房地产投资料继续下行,制造业投资也难有较强上升动力。③消费方面,房地产相关消费将继续受到房屋销售负面影响,石油价格持续疲软,汽车消费失去政策红利料仍将走弱。④外贸方面,PMI外贸分项大幅上升为6月外贸数据带来较高预期,但需求走弱之下进口增速上升动力难以出现较大拉升,出口方面则可相对保持乐观。

    11月商务部的食用农产品价格指数均值略有上升,重要分项中,蔬菜价格与猪肉价格均值小幅下滑,但其他食品分项整体上行,整体食品环比增速预计略有上升,另外原油价格升势迅猛,料将给非食品分项带来较强支撑,总体预计11月份CPI环比升至0.4%,同比1.9%。11月份,生产资料价格继续小幅上升,但购进价格指数出现较大下滑3.6个百分点,总体来看价格升势减弱;重要分项中,动力煤指数11月均值环比回落,螺纹钢现货价格环比仍上升,但同比增速大幅回落,有色金属中锌、铅、铝价格均环比回落,仅铜小幅上升,同比来看,重要有色金属均有明显回落,另外布伦特原油现货价格保持强势,同比增速也有明显攀升,我们预计11月份PPI环比降至0.4%,同比上升5.7%。

    8月份食品价格总体由降转升,环比来看,8月份禽类、蛋类、肉类价格涨幅均明显强于上月,再考虑到8月原油价格也出现了较大上升,我们预计8月份CPI环比0.3%,同比1.6%。8月份,国内主要生产资料价格总体上升,购进价格指数也出现了大幅上涨,能源、黑色金属、有色金属、化工产品、橡胶产品价格均较7月出现了明显上升,其中有色与黑金涨幅最为显著。我们预计8月份PPI环比0.5%,同比上升5.9%。

    9月份食品价格先升后落,总体有所上升,9月份禽类、蛋类、肉类价格涨幅均低于上月,蔬菜价格先升后降,预计9月食品价格环比增速下滑,不过考虑到9月原油价格出现了较大上升,我们预计9月份CPI环比0.4%,同比回落至1.4%。9月份,国内主要生产资料价格总体上升,购进价格指数也出现了大幅上涨,具体看来,能源产品价格持续小幅上升,黑色金属、橡胶价格先升后落,有色价格在第二三周出现较大下滑。综合来看,我们预计9月份PPI环比0.7%,同比上升至6.6%。

    通货膨胀:物价指数温和上升。

    截止本周末,11月份央行通过公开市场操作净投放资金5800亿元,11月MLF小幅超额续作80亿元。

    8月份央行通过公开市场操作资金净回笼5700亿元;8月央行开展MLF操作3995亿元,MLF净投放1120亿元。综合来看,央行对于流动性控制仍然较为谨慎,本月短期资金面总体偏紧,8月末各期限银行间质押式回购利率均较7月末出现明显上升,但度过月末后9月1日资金利率明显回落。8月份人民币对美元继续明显升值。截至9月1日,美元兑人民币中间价和即期汇率分别收报6.5909和6.5679,较7月底中间价大幅升值2.04%,即期汇率升值2.39%。从5月开始,人民币兑美元开始进入强势的升值态势,其中人民币引入逆周期因子、美元自身趋势走软是重要因素,不过进入8月之后,美元的加速下滑态势有所企稳,逆周期因子带来的预期效应在过去三个月的时间里也势必边际减弱,但人民币升值的态势却有进一步加速的迹象,其中企业与个人跟风结汇的可能是推动人民币进一步升值的重要因素之一。不过仅从中美之间的经济基本面上来看,随着未来美元指数的止跌企稳,人民币此轮升值小周期难言持久。

    9月份央行通过公开市场操作资金净回笼2600亿元;开展MLF操作净投放150亿元。总体而言资金面偏紧,但月末得到显著缓解。本月底央行宣布实行定向降准,虽然覆盖了绝大多数金融机构,但深层意图在于边际上对实体经济给予支持并缓解中小银行流动性压力,不可在方向上解读为货币政策转向宽松,但市场情绪与流动性预期有望得到改善。9月份人民币对美元开始贬值。截至9月29日,美元兑人民币中间价和即期汇率分别收报6.6369和6.6470,较8月底中间价贬值0.54%,即期汇率贬值0.76%;CFETS人民币汇率指数从8月底的94.38上升至94.54。

    6月份,商务部数据显示,食品价格总体由降转升。食用农产品价格指数月均值下降1.9%,降幅较大,但6月月末食用农产品价格指数已与5月月末基本持平;不过石油价格走弱、房地产遇冷导致居住分项增速下滑对于非食品价格的负面作用可能与食品价格的转升形成一定对冲,总体来看,我们预计6月份CPI环比-0.1%,同比1.6%。6月份,国内主要生产资料价格略有反弹,购进价格指数也开始回升。商务部数据显示,钢材、煤炭、有色金属价格由月初下降转为月末上升,化肥价格保持小幅上涨,橡胶价格维持下降趋势。与5月相比,6月份PMI购进价格指数上调0.9个百分点至50.40%。我们预计6月份PPI环比-0.2%,同比上升5.6%。

www.sbfplay.com,    从资金价格看,11月短期资金面整体较10月偏紧,月度平均来看,银行隔夜、7天、14天回购利率分别较10月上升5、11、12个bp;而长期资金价格中,10年期国债到期收益率较10月底保持不变为3.89%,但11月均值较10月上升18个bp。另外理财收益率、票据利率、公司债利率也均有上行。汇率方面,11月份人民币对美元小幅升值,截至12月1日,美元兑人民币中间价和即期汇率分别收报6.6067和6.6065,较10月底中间价升值0.50%,即期汇率升值0.31%;截止12月1日,美元指数收至92.88,与10月末相比下滑1.8%。

    流动性:短期资金面偏紧,人民币汇率升值。

    6月份央行通过公开市场操作资金净投放400亿元,通过MLF净投放667亿元。央行为提前平抑季末流动性紧张预期,在本月中旬通过公开市场操作单周净投放高达4100亿元,期限以14天和28天为主,以求平稳过季,而后两周央行则迅速转向净回笼状态;央行本次对于流动性的呵护以平稳过季为主,货币政策中性态势不改。6月份人民币对美元明显升值。截至6月30日,美元兑人民币中间价和即期汇率分别收报6.7744和6.7796,较5月底中间价升值1.30%,即期汇率升值0.61%,同时6月份美元指数继续下滑,截止6月30日,美元指数收至95.6309,较5月末下滑1.38%。我们认为短期看新机制将推动人民币对美元走强,人民币兑篮子货币汇率也将更加稳定,年底人民币对美元汇率破7概率下降,年内预计在6.9-7.0区间运行。

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